綜合考量經(jīng)濟(jì)、通脹、債務(wù)三大因素
歐洲央行將循序漸進(jìn)收緊貨幣政策
隨著歐元區(qū)通脹水平以及美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期上升，越來越多的歐洲決策者呼吁大幅收緊貨幣政策，金融市場亦隨之劇烈波動。2月14日，歐洲央行行長拉加德在參加歐洲議會會議期間重申，不會在結(jié)束購債前加息。此言論打壓了鷹派預(yù)期，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。中國銀行研究院研究員趙雪情認(rèn)為，歐洲央行結(jié)束購債前不會加息，將循序漸進(jìn)收緊貨幣政策。
通脹連續(xù)7個月超過目標(biāo)水平，歐洲央行政策表態(tài)有所轉(zhuǎn)變。2022年1月，歐元區(qū)HICP（調(diào)和CPI）同比增長5.1%，創(chuàng)歷史最高水平。德國、葡萄牙、比利時等國央行行長警告稱，通脹水平可能超過歐洲央行預(yù)期。2月以來，歐洲央行開始逐步轉(zhuǎn)變政策表態(tài)，重申堅定不移遏制通脹的承諾，不再完全排除加息的可能性。歐洲央行管理委員會委員、荷蘭央行行長克拉斯·諾特即公開表示，最早應(yīng)在今年10月開啟加息進(jìn)程。
在此背景下，越來越多的投資者擔(dān)憂歐洲央行的激進(jìn)行動。歐元兌美元匯率由1月末1.12一度拉升至1.15，十年期德國國債收益率回歸正值0.2%，為2018年12月以來最高水平。貨幣市場交易數(shù)據(jù)顯示，歐洲央行將在2022年加息50個基點，這意味著市場預(yù)期歐元區(qū)將由負(fù)利率步入零利率時代。
歐洲央行難以激進(jìn)加息，與美聯(lián)儲貨幣政策相對分化。拉加德已多次強(qiáng)調(diào)歐元區(qū)不能與其他主要經(jīng)濟(jì)體“相提并論”。在這波全球加息浪潮中，歐洲央行貨幣政策收緊步伐相對滯后，主要源于這樣幾方面的考量。
一是經(jīng)濟(jì)面臨高度不確定性，要求貨幣政策靈活寬松。與美國經(jīng)濟(jì)過熱相比，近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)有所回落。2月10日，歐盟委員會發(fā)布冬季經(jīng)濟(jì)預(yù)測，預(yù)計歐元區(qū)2022年GDP增速將降至4%。受奧密克戎變異毒株蔓延、地緣政治緊張局勢以及供應(yīng)鏈和能源等問題影響，歐洲經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險。歐元區(qū)過早加息，難以解決當(dāng)前問題，而且還可能重創(chuàng)就業(yè)與增長，抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭。
二是通脹主要源于海外因素，尚未傳導(dǎo)至薪資端。歐元區(qū)通脹的邏輯與美國存在一定差異，美國的通脹由內(nèi)因驅(qū)動，歐元區(qū)通脹則主要源于能源與供應(yīng)鏈問題。隨著1月歐洲天然氣價格下降，歐元區(qū)核心通脹率已由2.6%降至2.3%。大多數(shù)成員國工資上漲幅度溫和，并未形成物價—工資雙螺旋上升局面。歐洲央行預(yù)計通脹將在2022年后期回落。
三是債務(wù)負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)超2011年，歐洲央行不得不謹(jǐn)慎應(yīng)對加息。截至2021年第三季度，意大利、希臘、西班牙、葡萄牙政府債務(wù)占GDP比重分別為163.2%、239.3%、164.9%和151.0%，遠(yuǎn)高于2011年的107.7%、136.2%、71.6%和92.2%。新冠疫情暴發(fā)以來，歐洲央行大規(guī)模購債，成為成員國債務(wù)擴(kuò)張的重要支柱。例如，歐洲央行約持有四分之一的意大利國債、三分之一的西班牙國債。汲取歐債危機(jī)教訓(xùn)，歐洲央行不會縮減凈購債同時啟動加息，以防引發(fā)債務(wù)危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退。
市場預(yù)計歐洲央行將循序漸進(jìn)行動，3月份是政策評估與市場波動的關(guān)鍵期。歐洲央行或?qū)⒃?月結(jié)束緊急抗疫購債計劃（PEPP）凈購買，6月結(jié)束常規(guī)資產(chǎn)購買計劃（APP）凈購買。疫情以來，歐洲央行并沒有下調(diào)政策利率，貨幣寬松主要依賴于“量”而非“價”，購債進(jìn)程結(jié)束前大概率不會加息。歐元區(qū)相關(guān)年度經(jīng)濟(jì)預(yù)測將在3月完成，歐洲央行基于這些數(shù)據(jù)重新評估其貨幣政策路徑，市場預(yù)期可能迅速轉(zhuǎn)變。歐債利率將階段性攀升，不排除部分成員國債券遭受大幅拋售的可能性。
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